来源：北京大学国度发展计议院

最近出台的一揽子宽松政策激发庸碌原谅并获取初步收效。不外事实标明，需求不及与下行压力已存在多年，宏不雅政策逆周期退换也已延续多年，为什么仍需追加政策刺激稳增长？笔者合计，频年需求偏弱问题难以根治的热切原因，在于与早先曾靠近的几次需求不及比较，咫尺中国经济处于一种稀奇的表里双重失衡情景，需针对现实矛盾偏激成因进行系统管制鼓励经济再均衡，为后续经济高质地可执续发展夯实必要基础。

泉源，频年中国经济靠近执续下行压力和需求偏弱矛盾。对此最为浅易并有泰斗性的把柄，是高层对经济神色的动态研判。比如，2018年年底中央经济责任会议刻薄“经济靠近下行压力”，2019年年底中央经济责任会议指出“经济下行压力较大”，历程2020－2021年经济剧烈波动后，2021年中央经济责任会议针对那时经济神色进一步刻薄“我国经济发展靠近需求松开、供给冲击、预期转弱三重压力”，2022年中央经济责任会议指出“三重压力仍然较大”。2023年经济显赫反弹，然而正如该年年底中央经济责任会议指出的，经济靠近的顾惜和挑战主若是“有用需求不及”。2024年的《政府责任论说》陆续指出“有用需求不及”，7月30日中央政事局会议强调“国内有用需求不及，经济运行出现分化”，9月26日中央政事局会议指出“现时经济运行出现一些新的情况和问题”，同期刻薄积极取向的一揽子宏不雅增量政策方针。依据经济学学问，需求不及严重到一定进度就会引致阑珊，逆周期退换达到一定力度就属于刺激性政策，推出一揽子增量政策的昭彰积极姿态和刺激属性，折射出高层判断经济需求偏弱问题仍在执续发酵。

其次，频年宏不雅调控政策总体发扬出积极取向。往常6~7年间，有算计打算层在定调经济增长能源和有用需求不及基础上，相应推出了一系列支柱性或刺激性宏不雅调控政策。以货币政策为例，自2018年到2024年9月24日，各类存贷款利率一共下调八次，进款准备金率也屡次下调，货币政策器具变量间歇性下调，体现积极取向与支柱性方针。财政政策也总体表露积极取向，发扬为预算内开销和广义财政赤字限制趋势性飞腾较快，如政府的年度债务增量从2015－2017年的年均不到2万亿元飞腾到近几年的8万多亿元，政府法定欠债率从2017年的36%增长到2023年的56%。根据国际货币基金组织（IMF）更宽口径的统计，中国的债务率还是达到83%。其他宏不雅调控规模也不同进度发力，举例政策器具性较强的基建投资规模，固然疫情时代资格了较大波动，然而从2018年下半年启动总体保执较快增速。

关于频年宏不雅调控刺激政策的力度与遵守，学界和阛阓存在不应许见，一些计议东谈主员从不同角度分析后合计刺激政策力度有待加强。笔者合计，可得到两点初步判断：一是上述政策在稳增长方面获取了积极收效，二是这些政策未能执行性扭转经济需求执续偏弱的态势。因而需要更深刻分析经济增长问题偏激成因，在此基础上探讨更为有用的纰漏政策。

笔者侧重从历史比较视角，不雅察频年需求不及以及表里抗争衡步地的特色。在纠正敞开三十多年的大部分时期里，中国宏不雅经济闲居靠近信贷和投资膨大压力，大多受到经济偏热与通胀困扰，不外经济运行也遇到过至少四次需求不及顾惜。

第一次发生在纠正敞开初期。针对1978年前后经济膨大政策加重经济比例失调问题，1979年中央推行“诊疗、纠正、整顿、提高”八字方针，紧缩政策对经济再均衡产生积极遵守的同期，也导致1980－1981年的需求偏弱情况。

第二次是1989－1990年经济靠近总需求不及顾惜，1989年和1990年经济增速永别回落到4.2%和3.9%，大幅低于纠正敞开时期潜在增速。

第三次活着纪之交，中国特色社会想法阛阓经济体制构建后出现了较为典型的总需求不及与通缩紧缩。20世纪90年代中期针对严重通胀的紧缩管制获取收效，然而也陪同某种超调效应，大限制国企改制给劳能源阛阓派生安静压力，东亚金融危急冲击酿成出口顾惜，表里多重成分肖似导致出现纠正敞开时期有数的总需求不及，经济低增长和通缩压力延续4~5年。

第四次发生在2008年年底，全球金融危急冲击导致中国出口一度急剧松开，沿海地区外向经济部门劳动神色短期显赫恶化，经济靠近总需求不及的风险。那时国际环境有意于大国合营纰漏危急，跟着国内推行大限制经济刺激治安，到2009年第二季度经济已快速复苏并于下半年重回高增长轨谈。

与上述四次尤其是终末两次敞开型阛阓体制初步建立配景下出现的总需求不及比较，频年需求偏弱与增长能源不及具有多方面特色，并形成新一轮稀奇的表里抗争衡步地。

一是执续时期更长。在纠正敞开最初的三十多年，宏不雅经济的常态是信贷与投资驱动形成的经济偏快偏热和通胀压力。经匡算，上述四次总需求不及的执续时期加总应在12年以内，平均每次执续时期不跨越三年。如从2018年算起，本轮需求偏弱与增长能源不及于今已有6~7年，执续时期昭彰偏长。

二是渐进式下行或“风凉型”阑珊。除了疫情时代出现过大幅波动，比拟前几轮供需失衡导致经济显赫偏离潜在增速轨谈，本轮需求不及并非发扬为经济运行一次性剧烈下行，而是通过主要接洽宏不雅变量执行值的平缓下行与执续走弱得以张开。这个征象具有热切积极真谛真谛，自大中国经济具有较强韧性，也证实政府接洽部门对宏不雅经济运事业态和规则剖析以及短期调控才调显赫提高，在经济短期下行压力出现后能较快识别并接管相应逆周期调控治安，瞩目经济可能的大幅下落。不外这一特色在客不雅上也加多了果断和嗜好现时新一轮供需失衡的顾惜，可能会减速接管有用治安标本兼治需求不及问题的时机。

三是陪同强供给的供需失衡。中国经济供给侧举座处于较为活跃与刚硬的情景，不仅在诸多传统制造业部门占据全球主导地位，日眉月异的基础门径成就在国际上更是得到庸碌笃定。另外，频年中国工业制造业等可商业部门产业和时期结构出现新一轮升级，在一些中高端规模缓缓形成了入口替代和出口竞争力，甚而在“新三样”（新能源汽车、锂电板和光伏产品）等计策性新兴产业也获取最初地位。需求端执续偏弱与供给侧产业升级和竞争力显赫进步的风物并存，总需求不及框定在“供强需弱”整身段局中，组成一种极为稀奇的总供需关系失衡。

四是顺差增长和外需正孝顺。与世纪之交外需萎缩加重总需求不及以及全球金融危急时期主要由外需波动遭殃总需求情况不同，不管疫情时代如故疫情之后出口总体增幅较大，外需对总需求增长孝顺较好，问题主要出在内需。2010－2018年外需对中国国内坐蓐总值（GDP）孝顺率为眇小负数，2019年以来（除2023年外），外需一直对总需求产生正的增长孝顺。初步匡算，2024年上半年外需增长孝顺率约为14%，8月货色与服务商业净出口增长近300亿好意思元，不出不测全年外需仍会对总需求增长产生正的影响。不外主要由货色商业顺差飙升带动的净出口增长，客不雅上形成中国经济频年出现的新一轮顺差失衡，并陪同外部经贸环境的不利变化。

五是房地产诊疗遭殃内需。频年房地产政策环境转移引致阛阓深度诊疗并影响内需。从投资看，固然频年基建尤其是制造业投资增长较快，然而房地产开采投资大幅回落，导致投资总体偏弱。楼市销售大幅跳水使房地产供应链坎坷游受到不同进度连带冲击，传导至水泥和螺纹钢等上游建材行业引起产能欺诈率和价钱下降，下贱产品和家电行业的破钞受到阻难。多年经济低景气度环境下部分地区的财政原本已疲于逃命，房地产深度诊疗伴遍地皮出让收入暴减使这些场地的财政更是靠近难以为继的逆境，并连带影响“三保”（保基本民生、保工资、保运转责任）方针收场。

六是破钞结构性偏弱制肘内需。中国住户平均破钞倾向2024年第二季度为68.7%，显赫低于疫情前2019年第四季度的70.2%和2015年第四季度的71.9%。2020年1月到2024年7月中国社会破钞品零卖总数口头与执行增速永别为4.1%与2.9%，相较之下，2010－2019年年均同比增速永别为12.3%与10.4%，2000－2009年永别为13.1%与11.0%。中国最终破钞增长对GDP增速的孝顺，从疫情前五年（2015－2019年）的年均4.39个百分点，回落到最近四年半（2020－2024年前两个季度）的2.65个百分点。若进行国际比较，中国住户破钞率与总破钞率更是长久显赫低于同类型经济体。

七是陪同外部新式失衡压力。频年在大国竞争关系演变和中国顺差增长配景下，疫情时代传统商业均衡规模相对安心的风物已成往常，新一轮外部顺差失衡正在成为影响中外洋部环境的一个全局性问题。频年顺差失衡呈现一系列特征：闲居账户顺差整个限制改换高，然而由于中国经济体量大幅加多，闲居项顺差占GDP比例仍在2%支配的较低水平。顺差大幅加多主要体当今货色商业卓绝是制制品部门，其顺差在2021－2023年的年均限制达到近1.7万亿好意思元，比疫情前三年的年均9490亿好意思元加多了7503亿好意思元。货色制制品的高技术部门顺差增量和增速齐显赫跨越传统部门，中国货色商业顺差以及制制品商业顺差占全球顺差比重齐大幅进步或改换记载。上述配景下，好意思欧不休加大对中国商业保护想法政策力度，最近新兴经济体和发展中国度对中国发起的商业争端也显赫加多。

多方面成分促成上述双重失衡荒僻步地。一是疫情冲击的“疤痕效应”，疫情后的破钞倾向显赫低于疫情前。二是房地产发展模式矛盾长久积蓄，阶段性遭殃经济增长。三是收入分拨结构有待诊疗，卓绝是住户收入占比偏低和收入分拨差距偏大制约破钞尤其是住户破钞。四是全球资源长久分拨模式的影响。频年政府财政预算收入占GDP比例为26%，一般全球预算、政府性基金预算、国有本钱狡计预算和社会保障基金预算“四本账”加在沿途占GDP的33%，然而如果议论国有企业、场地政府税费减免与全球部门固定本钱折旧等成分，全球部门总体聚首的资源限制以GDP占比揣度应在四成以上，相对比例与主要发达经济体出入无几。

从全球资源分拨方式看，长久以来其垄断性结构特色是大部分投向供给部门，用于进步产业时期水情切扩大坐蓐才调，支柱住户破钞才调的干预相对限制较小。因此，当供给才调得到现实拓展和进步后，客不雅上会与国内破钞增长相对较慢产生不完全匹配的矛盾。在经济全球化的敞开环境下，有可能通过扩大出口来缓解上述抗争衡带来的张力或矛盾，以便保执动态真谛真谛上供需大体均衡。然而，跟着新发展阶段中国出口限制扩大以及在全球相对比重显赫进步，加上中国制造业与出口结构显赫诊疗和外部经贸关系趋于复杂，再欺诈扩大出口诊疗上述内机动态抗争衡的顾惜递加，需要再行审慎研判神色并诊疗政策，纰漏咫尺表里抗争衡。

上述不雅察和照拂具有浅易明晰的政策意涵，即是需要针对现实表里抗争衡偏激成因，通过系统政策诊疗鼓励经济再均衡。最近出台的一系列刺激性宏不雅调控政策卓绝必要，后续需要财政政策不仅在助推楼市与场地财政企稳方面发力，还要与其他政策诊疗颠倒合，以便在退换国民收入分拨、诊疗全球资源投向、执行性提振住户破钞方面施展重要作用。另外，还要加速鼓励户籍轨制、农地产权、民企地位等规模面向翌日的体制性、结构性纠正，从根柢上惩办延宕已久的需求不及和经济下行压力问题，从而进一步夯实经济高质地发展基础。

作家简介：卢锋系北京大学国度发展计议院证明。

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援用来源：卢锋、彭文生、陈卫东、殷剑峰：“全球变局下的中国宏不雅经济”，《国际经济驳斥》2024年第6期，第9~29页。

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